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Esta aplicação reivindica o benefício da prioridade para os pedidos de patente provisória dos EUA Ser. No. 60/560, 732, arquivado em 22 de janeiro de 2004 e 60/583, 347, arquivado em 29 de junho de 2004.
Uma opção é um contrato que representa o direito de comprar (opção de compra) ou vender (colocar opção) um valor específico de um título subjacente a um preço fixo predeterminado dentro de um período de tempo especificado. Os títulos subjacentes geralmente são ações de ações ou fundos negociados em bolsa, índices de títulos, títulos ou moedas estrangeiras. O preço fixo ou o "preço de exercício" é o preço ao qual o título subjacente pode ser comprado, no caso de uma opção de compra, ou vendido, no caso de uma opção de venda.
O comprador ou titular de uma opção paga um prêmio pelo direito, mas não pela obrigação, para exercer o contrato de opção. No vencimento, a opção torna-se inútil. Os vendedores de opções assumem uma obrigação legal nos contratos de opção para cumprir os contratos se as opções forem atribuídas, enquanto os prêmios são a extensão do risco potencial para compradores de opções. As opções perdem valor com o tempo, conhecido como "decadência do tempo" - que tem o preço do valor premium pago pelo comprador.
As opções podem ser usadas em várias maneiras de lucrar com um aumento ou queda no mercado. Comprar uma opção oferece risco limitado e potencial de lucro ilimitado. Vender ou escrever uma opção, no entanto, fornece uma obrigação de executar se a parte que compra a opção optar por exercer. A venda ou a redação de uma opção apresenta, portanto, o vendedor com potencial de lucro limitado e risco significativo, a menos que a posição esteja corretamente coberta. Vendedores ou escritores de opções geralmente esperam que o preço da garantia subjacente permaneça plano ou se mova na direção desejada. Em troca das suas obrigações, os escritores recebem um pagamento em dinheiro ou prémio dos compradores.
As opções são negociadas em bolsas de valores e commodities e através do mercado de balcão ("OTC"). No que diz respeito à negociação de opções em bolsas, as bolsas de valores geralmente listam e negociam opções em ações, fundos negociados em bolsa ("ETFs"), títulos, recibos emitidos em contrapartida, outros títulos e moedas estrangeiras. As trocas de commodities geralmente listam e negociam contratos de futuros e opções em contratos de futuros. As opções diretamente baseadas em títulos ou valores mobiliários subjacentes são apenas cotadas e negociadas em bolsas de valores mobiliários.
Os termos padronizados para opções de títulos negociados em câmbio incluem tamanho, data de validade, estilo de exercício e exercício ou preço de exercício. A criação da Opção de compensação da Companhia ("OCC") quando a negociação de opções de valores mobiliários padronizados iniciada em 1973 eliminou virtualmente o risco de contraparte (ou seja, o risco de a outra parte violar o contrato). A OCC é o único emissor e avaliador financeiro de todas as opções de valores negociadas pelas bolsas de valores dos EUA. Em conexão com a mecânica de cotação de contratos de opções padronizados, o OCC junto com as bolsas de opções dos EUA desenvolveu uma nomenclatura para descrever diferentes opções como "classes de opções" ou "séries de opções". O termo "classe de opção" significa todos os contratos de opções da mesmo tipo de contrato que cobre o mesmo título subjacente. O termo "série de opções" significa todas as opções da mesma classe listando termos idênticos, incluindo o mesmo mês de validade.
Existem dois tipos de opções padronizadas ou negociadas em troca - chamadas e colocações. Uma opção de compra dá ao titular o direito, mas não a obrigação, de comprar um valor específico de um título subjacente a um preço especificado dentro de um período de tempo especificado em troca de um valor premium. O comprador de uma opção de compra espera que o preço da garantia subjacente aumente até a data de validade da chamada, enquanto o vendedor espera que o preço do título subjacente permaneça plano ou diminua.
Uma opção de venda dá ao titular o direito, mas não a obrigação, de vender um valor específico de um título subjacente a um preço especificado dentro de um período de tempo especificado em troca de um valor premium. O comprador de uma opção de venda espera que o preço do estoque subjacente diminua até a data de validade, enquanto o vendedor espera que o preço da garantia subjacente permaneça plano ou aumente.
O preço de exercício é o preço fixo do contrato de opção no qual o título subjacente pode ser comprado (chamada) ou vendido (colocar) em qualquer momento antes da data de validade da opção se a opção for exercida. A data de validade designa o último dia em que uma opção pode ser exercida. As opções padronizadas ou trocadas geralmente permitem dois (2) tipos de exercícios: (i) estilo americano e (ii) estilo europeu. As opções de estilo americano podem ser exercidas em qualquer momento antes do vencimento, enquanto o estilo europeu só pode ser exercido na data de validade. As opções negociadas em troca têm um mês de vencimento e geralmente expiram no terceiro sábado do mês de vencimento. Uma terceira forma de exercício, ocasionalmente usada com opções de venda livre ("OTC"), é exercício Bermudano. A opção estilo Bermuda pode ser exercida em várias datas designadas antes do vencimento.
O valor do prêmio representa o preço real que um investidor paga para comprar uma opção ou recebe para vender uma opção. A "oferta" é o preço mais alto que um comprador potencial pagará pela opção enquanto o "pedir" é o preço mais baixo aceitável para um vendedor potencial. Os preços de "perguntar" e de "oferta" são conhecidos como "cotações", que são divulgados pelas trocas de opções através da Autoridade de Relatório de Preço de Opções ("OPRA") com a diferença entre a oferta e a pergunta conhecida como "spread de oferta ".
O preço dos contratos de opções é complexo. A base para o processo de cálculo de um preço para uma opção é estabelecida no Modelo de Preços de Opções Black-Scholes (Ver Black, F. & Scholes, M. (1973). O Preço das Opções e Passivos Corporativos, "Journal of Economia política, 81, 637-654). Embora desenvolvido no início da década de 1970, este modelo de precificação continua a ser a estrutura básica de preços para os praticantes de opções. Nos anos subsequentes, várias variações do Modelo de Preços de Opções Black-Scholes foram desenvolvidas para abordar diretamente diferentes pressupostos e cenários. Os principais componentes que afetam o preço ou o prêmio são o preço atual do título subjacente, o tipo de opção, o preço de exercício comparado ao preço de mercado atual do título subjacente, o tempo restante ao vencimento, a volatilidade do título subjacente e taxas de juros.
O valor do prêmio é geralmente o valor intrínseco (preço de exercício menos o valor atual do título subjacente) mais o valor do tempo. O valor intrínseco de uma opção mede o valor que a opção é "in-the-money" em comparação com o preço de exercício. O valor intrínseco de uma opção de compra é, portanto, o preço de mercado dos títulos subjacentes menos o preço de exercício da opção eo valor intrínseco de uma opção de venda é o preço de exercício menos o preço de mercado. A parcela do valor do tempo do prêmio depende da volatilidade do título subjacente. A volatilidade é uma medida do montante pelo qual um fluxo subjacente deve flutuar em um determinado período de tempo. As opções de ações que são voláteis geralmente exigem um prémio superior devido ao maior risco inerente.
Os contratos de opção são uma forma de instrumento derivado. Um instrumento derivado ou derivado é um instrumento financeiro que deriva seu valor do valor de algum outro ativo ou variável. Por exemplo, uma opção de compra de ações é um derivado porque deriva seu valor do valor de um estoque subjacente.
Derivados são conhecidos ou divididos em dois (2) tipos: baunilha simples e exótica. Os derivados de baunilha simples geralmente fornecem estruturas simples, enquanto os derivados exóticos geralmente fornecem estruturas mais complicadas que são especificamente adaptadas a uma necessidade, estratégia ou situação individual. Consequentemente, os derivados de baunilha simples são tipicamente mais comuns e representam uma maior participação no mercado de derivativos em relação aos exóticos.
Os instrumentos derivativos são categorizados de várias formas. Uma distinção é entre derivados lineares e não-lineares. Os primeiros têm valores de remuneração que se comportam como uma linha, como mostrado na FIG. 1. Os últimos possuem diagramas de recompensa com curvatura, convexa ou côncava, conforme mostrado na FIG. 2, ou têm diagramas de recompensa mais complexos, como o mostrado na FIG. 3. Além disso, uma derivada não linear pode ter lacunas no perfil de recompensa.
Certos derivativos prevêem a compra ou venda de um ativo subjacente. Um típico contrato de opção padronizado ou negociado em bolsa nos Estados Unidos representa o direito de comprar ou vender 100 ações de um ativo subjacente. Este tipo de opção normalmente é dito ter um multiplicador de 100, ou seja, o preço de compra real é determinado a partir do preço cotado multiplicado por 100.
Existe também uma variação no método de liquidação de transações de opções. As opções podem ser liquidadas mediante a entrega do ativo subjacente ("liquidação física") ou pela entrega do valor do valor em dinheiro ("liquidação em dinheiro"). Um instrumento derivado é liquidado fisicamente se o ativo subjacente for entregue em troca de um pagamento especificado.
Com liquidação em dinheiro, o ativo subjacente não é entregue fisicamente. Em vez disso, o derivativo estabelece uma quantia de dinheiro equivalente ao valor de mercado do derivativo no vencimento / vencimento se fosse um derivado fisicamente liquidado (ou seja, o valor intrínseco) ou algum outro valor de caixa determinado por um método acordado .
Certos tipos de derivativos são rotineiramente liquidados, porque a entrega física seria inconveniente ou impossível. Por exemplo, uma opção em um portfólio ou índice de ações, como a S & amp; P 500, geralmente será liquidada por conveniência. Uma opção em uma taxa de juros deve ser liquidada em dinheiro porque uma taxa de juros não pode ser entregue fisicamente.
Um estilo de "opção exótica", que normalmente é liquidada em dinheiro, é uma opção binária. As opções binárias (também conhecidas como "opções digitais") têm uma recompensa descontínua ou não linear, como a mostrada na FIG. 3. Existem muitas formas, mas as duas mais básicas são: (1) dinheiro ou nada e (2) ativos ou nada. As opções binárias podem ser estilo de exercício europeu ou americano e podem ser estruturadas como chamadas ou colocações.
Um binário europeu em dinheiro ou nada paga uma quantia fixa de dinheiro apenas se expirar no dinheiro. Por exemplo, uma chamada europeia em dinheiro ou nada faz um pagamento fixo se a opção expirar com o ativo subjacente acima do preço de exercício. Ele paga zero (0) se expirar com o ativo subjacente igual ou inferior ao preço de exercício. O valor da recompensa não é afetado pela magnitude da diferença entre o ativo ou índice subjacente e o preço de exercício.
Desta forma, as opções binárias estão claramente dentro da categoria de derivados com retornos não-lineares. Por exemplo, uma opção de compra binária a um preço de exercício do ativo subjacente de 75 pagaria o mesmo valor se, no vencimento, o preço do ativo subjacente fosse em 76, 80, 85, 95 ou qualquer outro preço acima de 75. Em contraste, uma opção de compra padronizada ou trocada no dinheiro pagaria valores diferentes com base em cada um desses preços de vencimento, com os montantes aumentando em relação direta e linear com o preço de exercício.
As opções geralmente são negociadas em OTC ou em uma bolsa de valores nacional registrada na Securities and Exchange Commission ("SEC") ou em um mercado contratado designado pela Commodity Futures Trading Commission ("CFTC"). Uma bolsa nacional de valores mobiliários ou um mercado de contratos designado são a seguir designados coletivamente como "troca organizada". Um instrumento é descrito como negociação de OTC se ele for negociado em algum contexto que não seja em uma troca organizada ou por meio de uma troca organizada. Os derivados OTC são entendidos especificamente adaptados às necessidades e exigências do usuário final e, portanto, não possuem padronização e transparência encontradas nas trocas organizadas.
A maioria dos produtos derivados são negociados OTC. Em tal mercado, grandes instituições financeiras atuam como concessionárias de derivativos, personalizando produtos para as necessidades de clientes particulares. Os termos do contrato são negociados entre as partes e, normalmente, cada parte tem apenas a contraparte a procurar pela execução do contrato.
As opções binárias foram negociadas há algum tempo em um ambiente OTC entre comerciantes institucionais, mas não em uma bolsa de valores nacional. Os mercados contratados ofereceram "opções binárias" com base em eventos catastróficos, bem como em certos índices econômicos, como o Índice de Preços ao Consumidor (IPC). Na França, Alemanha e Áustria, as opções binárias foram negociadas OTC em um mercado unilateral entre investidores e uma instituição. A instituição nesses casos é o emissor do contrato e estabelece, se aplicável, o mercado para a opção binária.
OTC opções binárias têm várias desvantagens e desvantagens. Uma desvantagem é que as opções binárias OTC normalmente são oferecidas por uma instituição de forma não fungível para que um cliente possa comprar a opção apenas da instituição e não pode revender facilmente a terceiros porque não são padronizados ou negociados em uma troca . Como resultado, as opções binárias OTC, em comparação com as opções padronizadas negociadas em bolsa, não possuem atributos importantes de um mercado comercial, como transparência e liquidez.
Um exemplo da estrutura organizacional de uma troca, como aqueles em que algumas opções são negociadas atualmente, é ilustrado na FIG. 4. Os clientes 410, através de seus corretores / negociantes 415, podem oferecer para comprar ou vender uma opção. As trocas organizadas tipicamente facilitam a negociação de opções através de uma combinação de sistemas eletrônicos para roteamento de pedidos 420, correspondência 435 e negociação de leilões de execução e / ou piso baseados usando um método de "concurso contínuo", pelo qual corretores concorrentes representando ordens públicas e mercado fabricantes negociando para suas próprias contas, fazer lances e ofertas no balanço comercial. Normalmente, no modelo baseado no chão, a negociação ocorre em um "post" consistindo de um "especialista" 430 ou designado fabricante de mercado e multidão de negociação 425. A American Stock Exchange ("Amex") emprega um sistema especializado modificado. O post especializado 430 é uma localização específica no piso de negociação da Bolsa designada para a negociação de uma classe de opção específica. Cada opção negociada em uma publicação específica é gerenciada por um especialista designado. Um especialista é um membro do Exchange cuja função é manter um mercado justo e ordenado em uma determinada classe de opções. Isso é conseguido gerenciando o livro de pedidos limite e fazendo lances e ofertas para sua própria conta na ausência de ordens opostas do lado do mercado, ou seja, fornecendo mercados contínuos de dois lados. Outras opções de intercâmbio têm estruturas similares para opções de negociação, eletrônicas ou no chão.
Por lei, as opções de equidade padronizadas negociadas nos Estados Unidos só podem ocorrer em uma bolsa de valores nacional registrada na SEC. As opções negociadas em bolsas de valores nacionais são geralmente negociadas com base em uma avaliação de patrimônio ou índice subjacente que aprovou os padrões de listagem que possuem um mecanismo de precificação apropriado. Por exemplo, as opções de compra de ações são negociadas durante o horário normal de operação das bolsas de valores dos EUA.
Todas as opções padronizadas nos Estados Unidos são emitidas, canceladas, resolvidas e garantidas pela Option Clearing Corporation ("OCC") 445. Esta organização é igualmente detida e apoiada por todas as trocas de opções dos EUA. O OCC é capaz de reconhecer, segregar, calcular e divulgar informações das diversas trocas e facilitar a fungibilidade descrita acima em grande parte devido ao esquema de simbologia padronizado detalhado abaixo. Os sistemas para calcular os valores de entrega e pagamento devidos entre as partes participantes dependem dessa padronização.
As opções que são negociadas em bolsas de valores nacionais são padronizadas e, portanto, fungíveis através do uso de termos de contrato idênticos (como ciclos de validade) e parâmetros pré-definidos. Por exemplo, todas as opções de valores mobiliários não-FLEX cambiados expiram no sábado após a terceira sexta-feira de qualquer mês. O emissor de cada contrato de opção é o OCC, independentemente de onde a opção negocia. Um escritor de uma opção padronizada não pode criar ou escolher uma data de validade diferente. O escritor não pode alterar ou definir qualquer preço de exercício, mas, para qualquer opção, deve selecionar um conjunto específico de preços de operação disponíveis. Da mesma forma, nem todos os meses de vencimento estão simultaneamente disponíveis para todas as séries de opções padronizadas.
Uma convenção que é central para a padronização de opções é um esquema acordado pelo qual todas as trocas de opções atribuem e anexam símbolos. A convenção permite opções para ter símbolos com um máximo de 5 caracteres. Cada personagem possui 26 possibilidades, correspondendo às 26 letras do alfabeto. O primeiro, dois ou três caracteres (conhecido como o símbolo da raiz) indicam o ativo subjacente para a opção. Em alguns casos, isso corresponde exatamente ao símbolo de negociação do ativo subjacente, em outros casos não há relação entre os dois. O próximo caracter / símbolo denota duas informações: seja a opção ou uma chamada, e o mês da expiração. Esses códigos estão listados no quadro I. O caractere final denota o preço de exercício da opção. Os códigos de preço de ataque estão listados no quadro II.
Geralmente, existem vários meses de vencimento disponíveis para cada opção de equivalência patrimonial. Além disso, existem vários preços de exibição disponíveis para cada mês de vencimento de cada opção. Portanto, para um estoque único, muitas vezes são várias as séries de opções negociadas e não é incomum ter 60 séries de opções diferentes disponíveis para uma única ação ou classe de opções. Assim, será evidente que, para cada classe de opções, pode haver várias séries de opções, cada uma delas com preço separado.
Por exemplo, assumir que a PQR Corp. é uma ação negociada publicamente com o símbolo comercial de "PQR" e um símbolo de raiz de opções atribuídas de "PQR". Uma opção típica para este estoque pode ser uma chamada PQR em outubro de 70. Uma opção de chamada PQR em 70 de outubro é um contrato que dá ao titular o direito de comprar 100 ações da ação da PQR Corp. em US $ 70 por ação até o terceiro sábado de outubro. O símbolo dessa opção padronizada é PQRJN. Assim, ao se referir ao esquema de simbologia acima, todas as partes interessadas reconhecem esse símbolo como denotando uma opção para o PQR subjacente (derivado dos três primeiros caracteres no símbolo-PQR), que é uma opção de chamada que expira em outubro (denotada por o "J"), com um preço de exercício de 70 (denotado pelo "N").
Esta simbologia de cinco (5) caracteres é uma convenção para todo o setor para o processamento de contratos de opções negociados em bolsa padronizados. As opções que não podem ser feitas para caber dentro da simbologia de 5 caracteres não podem ser trocadas, porque os sistemas atuais da indústria apenas reconhecem a simbologia de 5 caracteres. Consequentemente, os únicos contratos de opções negociados em bolsa ou não padronizados FLEX negociáveis ​​em bolsas de valores nos EUA até agora foram as chamadas e colocações tradicionais descritas acima. Todos os outros estilos de opções, incluindo opções binárias de estilo europeu, negociaram o OTC, onde os sistemas e os processos são mais flexíveis e podem ser feitos para reconhecer e aceitar um amplo escopo de diferentes termos do contrato de opções e onde um esquema de simbologia não existe para limitar escopo do produto.
Para as opções padronizadas atuais, no vencimento, é feita uma determinação sobre se a opção expira in, at - ou out-of-the-money. Isso é determinado pelo estabelecimento de um preço de fechamento de liquidação definitiva acordado para o título subjacente, que é comparado a cada preço de exercício para determinar se o preço de fechamento da liquidação foi maior que, igual ou inferior ao preço de exercício. Com as opções padronizadas atuais, há procedimentos padronizados que são seguidos para determinar os preços de fechamento da liquidação. Por exemplo, para as opções tradicionais de equity e put, o OCC determina o preço de fechamento da liquidação, levando o último comércio composto reportado no final da negociação, ou seja, 4:00 p. m. Hora padrão do leste. Para opções de índice, a autoridade de relatório designada (ou seja, o provedor de índice), conforme definido pela troca organizada particular, executa os cálculos necessários para obter um valor de fechamento de liquidação e, em seguida, transmite esse valor para o OCC 445. O OCC, em seguida, compara o valor de encerramento da liquidação com os preços de exercício existentes para determinar quais opções estão dentro, em-ou fora do dinheiro. No caso de algumas opções de índice, este valor é calculado não considerando qualquer preço de qualquer índice ou garantia em qualquer momento específico, mas sim é derivado tomando um preço médio ponderado em volume (VWAP) de títulos subjacentes ao longo de um período de tempo designado.
As opções de compra e colocação de ações padronizadas negociadas na troca de opções exigem que um detentor apresente instruções de exercícios para que a opção seja exercida ou não exercida no vencimento. Com o objetivo de conveniência, o OCC, como emissor, implementou um procedimento de "Exercício por exceção" que exercerá uma opção sem instruções de exercícios específicos, se a opção for in-the-money pelo valor do limiar de exercício ou mais. O valor do limiar de exercício é [$ 0.25] por ação no dinheiro para contas de clientes e [$ 0.15] por ação no dinheiro para contas de empresas e fabricantes de mercado. O valor do limiar de exercício efetivamente desencadeia um exercício automático. A aplicação do procedimento "Exercício por exceção" ocorrerá em todos os casos, exceto quando o titular de uma opção entregar instruções contrárias. As opções binárias ou "Opções de retorno fixo" SM ("FRO" SM ou "FROs" SM) são exercidas automaticamente nos termos do contrato e, portanto, a obrigatoriedade afirmativa de instruções de concurso, bem como o "Exercício por exceção" O procedimento é desnecessário. Esse recurso diferencia significativamente os FROs das opções tradicionais, trocadas.
Reconheceu-se há muito tempo que, para que um mercado permaneça viável, os participantes devem ter um nível de conforto e confiança que estão negociando em um ambiente "justo". Os intercâmbios organizados nos EUA operam sob mandatos legislativos específicos para manter mercados "justos e ordenados". Desde a adoção do Securities Exchange Act de 1934, que criou a SEC, um foco particular foi feito para garantir que os mercados não sejam suscetíveis a manipulação. A SEC foi criada em parte para conter a prática específica de "jogar" ou manipular os preços das ações, como foi feito por "vendedores curtos" que levaram à queda no mercado de ações de 1929. A equidade e integridade do mercado é um suporte necessário de qualquer mercado, bem como na negociação de qualquer produto ou segurança em qualquer mercado.
O preço exato em que qualquer segurança encerra em qualquer dia pode ter consequências importantes. Conforme discutido acima, o preço de fechamento de um título subjacente antes do vencimento de uma opção tem particular importância, pois é esse valor que determina se a opção se fecha, dentro ou fora do dinheiro. Desta forma, os esforços de regulamentação e vigilância significativos são empregados por trocas organizadas, organizações de auto-regulação (SRO) e outros órgãos reguladores em um esforço para detectar, impedir e eliminar a potencial manipulação de um título subjacente próximo de um preço de exercício da opção no vencimento.
Uma tremenda liquidez foi alcançada no mercado de opções negociadas em bolsa, em grande parte o resultado da padronização. O principal benefício da padronização e o motivo da enorme liquidez é a inter-capacidade ou a fungibilidade dos contratos de opções independentemente de onde a opção foi originalmente executada. Como resultado, podem existir várias contrapartes. Nos mercados OTC, esse benefício não existe. No caso de opções multiplicadas ou multiplicadas (classes de opções listadas e negociadas em mais de uma troca de opções), a padronização possibilita a compra de um contrato de opção em uma troca e, em seguida, a venda em outra. As opções binárias nunca foram negociadas em uma bolsa de valores nacional de forma padronizada. Existe uma necessidade na arte de fornecer liquidez no mercado de opções binárias, e existe, portanto, uma necessidade na arte para sistemas e métodos para negociar opções binárias em uma troca em uma forma padronizada.
SUMARIO DA INVENÇÃO.
Uma forma de realização da invenção refere-se geralmente a uma opção binária, aqui referida como um produto financeiro da FRO, e aos sistemas e métodos aplicados para permitir que o produto seja comercializado em formato padronizado em uma troca organizada.
An embodiment of the invention generally relates to the unique use and adaptation of the five (5)-character maximum option symbology scheme, or any other adaptations of such options symbology scheme in the future, to allow for the recognition and differentiation of FROs or binary options from traditional exchange-traded options within that scheme, thus making possible the standardized trading, clearing, and settlement of FROs or binary options.
An embodiment of the invention generally relates to a specific method, uniquely applied, for calculating the closing settlement value of a security underlying a FRO or binary option, which method and application create necessary conditions for the trading of these instruments in standardized format on an organized exchange.
An embodiment of the invention is a method for trading fixed return options comprising listing a FRO in standardized form on an organized exchange, and clearing and settling the FRO using the same systems used on the exchange to clear and settle standardized, non-binary options. The method may further comprise the step of assigning symbols to the FRO that comply with the symbol conventions of standard exchange-traded options. The method may further comprise the step of processing transactions involving the FRO using existing trading, clearance, margin, and settlement systems based on the symbols assigned to the FRO. The method may further comprise the step of calculating the closing settlement value of a security underlying the FRO using a volume weighted average price (VWAP) of the security. In one embodiment, the VWAP of the security may be calculated over a pre-determined amount of time on the last regular trading day prior to expiration of the FRO. The method may further comprise the step of assigning a multiplier code for the FRO which provides information about the FRO for the systems used on the exchange to clear and settle standardized, non-binary options.
Another embodiment of the invention is a system for trading a FRO, comprising an electronic order delivery and execution system in an exchange-trading environment, wherein the same electronic order delivery and execution system used to execute transactions in and deliver the FRO is used to execute transactions in and deliver standard, non-binary options. The system may further include a means for assigning symbols to the FRO that comply with the symbol conventions of standard exchange-traded options. The system may further include a means for processing transactions involving the FRO using existing trading, clearance, margin, and settlement systems based on the symbols assigned to the FRO. The system may further include means for calculating the closing settlement value of a security underlying the FRO using a VWAP of the security. In one embodiment, the FRO may be traded through an on-floor auction in the trading crowd. The system may further include means for assigning symbols to the FRO that comply with the symbol conventions of standard exchange-traded options. The system may further include means for calculating the closing settlement value of a security underlying the FRO using a VWAP of the security. In one embodiment, a multiplier code for the FRO provides information about the fixed return option for the systems used on the exchange to clear and settle standardized, non-binary options.
Another embodiment of the invention is a computer program product for listing FROs on an exchange, comprising instructions for assigning symbols to the FRO that comply with the symbol conventions of standard exchange-traded options. In one embodiment, the symbols provide sufficient information for existing trading, clearance, margin, and settlement systems to process transactions involving the FRO based on the symbols assigned by the computer program product to the FRO. In one embodiment, a second computer program product computes a closing settlement value of a security underlying the FRO using a VWAP of the security. The second computer program product may include means for inputting data from an exchange or exchanges comprising the number of shares of the underlying security and the price of the underlying security for a predetermined amount of time before market close. The computer program product may comprise an instruction for assigning a multiplier code for the FRO that provides information about the FRO for the systems used on the exchange to clear and settle standardized, non-binary options.
BRIEF DESCRIPTIONS OF THE DRAWINGS.
FIG. 1 is a graph illustrating a linear payoff relation between the price of an option and the value of the underlying security.
FIG. 2 is a graph illustrating non-linear payoff relations between the price of an option and the value of the underlying security.
FIG. 3 is a graph illustrating a binary payoff relationship between the price of an option and the value of the underlying security.
FIG. 4 illustrates an exemplary order routing and trading network on which embodiments of the fixed return options of the present invention may be traded.
FIG. 5 is a flow diagram illustrating one example of the “Finish-High” embodiments of the invention.
FIG. 6 is a flow diagram illustrating one example of the “Finish-Low” embodiments of the invention.
FIG. 7 is a flow diagram illustrating one example of the “Target” embodiments of the invention.
FIG. 8 is a flow diagram illustrating an embodiment of a method of the invention for assigning symbols to FROs.
For simplicity and illustrative purposes, the principles of the present invention are described by referring mainly to the embodiment as intended to be employed by the Amex. However, one of ordinary skill in the art would readily recognize that the embodiments of the invention are equally applicable to, and can be implemented in, many types of organized exchange processing systems, and that any such variations do not depart from the true spirit and scope of the present invention. Moreover, while in the following detailed description, references are made to the accompanying figures, which illustrate specific embodiments, changes may be made to the embodiments without departing from the spirit and scope of the present invention. The following detailed description is, therefore, not to be taken in a limiting sense and the scope of the present invention is defined by the appended claims and their equivalents.
An embodiment of the invention generally relates to the trading of a FRO financial product, i. e., a type of derivative security commonly known as a binary option, in a standardized format on an organized exchange. In one embodiment, the performance or payoff of the FRO financial product is based on the predicted performance of an underlying security over a predetermined amount of time. In various embodiments, the underlying security may be stock, security indexes, exchange-traded funds, bonds, commodities, or other types of financial instruments, assets or any other item of economic significance. FROs are unique compared to existing standardized options trading on national securities exchanges due to their non-linear, fixed amount payout structure. No existing standardized option currently trading on organized exchanges has such structure. Instead, existing standardized put and call options on securities have a linear payout structure linked to the difference between the option's strike price and the value of the underlying security.
In some embodiments, the FRO financial products of the invention have three broad types or classes of products based on the predicted performance of the underlying security. First, as illustrated in FIG. 5 , “Finish-High” SM 510 is a class of FRO financial products in which the writer pays a predetermined amount of cash 550 when the settlement value of an underlying security exceeds a predetermined fixed value, i. e., strike price on a predetermined expiration date 530 . If the settlement value is less than the strike price, the writer pays nothing 540 . On or before the purchase of the “Finish-High” FRO, the predetermined payoff value, the strike price, and the expiration date are set ( 520 ).
A second example of an embodiment of the FRO financial product class, illustrated in FIG. 6 , is the “Finish-Low”™ FRO product 610 . On or before the sale of the “Finish-Low” FRO, a predetermined payoff value, the strike price, and the expiration date are set ( 620 ). A writer of the “Finish-Low” FRO financial product pays a predetermined amount of cash ( 650 ) when the settlement value of an underlying security falls below the strike price on the expiration date ( 630 ). If the settlement price of the underlying security is greater than the strike price, the writer pays nothing ( 640 ).
A third example of an embodiment of the FRO financial product class, illustrated in FIG. 7 , is the “Target” FRO financial product 710 . In this embodiment, the “Target” FRO financial product pays a fixed amount of cash when the settlement value of the underlying security is within a range of two strike prices at the expiration date. On or before the sale of the “Target” FRO, two predetermined strike prices, a first lower strike price and a second upper strike price, are set, along with the expiration date 720 . If, on the expiration date, the settlement value of the underlying security is greater than the first strike price 730 , and is less than the second strike price 750 , then the writer pays the payoff price 770 . If either of those conditions is not met, however, the writer pays nothing ( 740 , 760 ).
In some embodiments, the strike prices for the FRO financial product may be quoted based on existing exchange-traded options intervals with a minimum price variation (MPV) expected at $0.05. The current MPV for standardized options is set by Exchange rule approved by the SEC to accommodate a finite trading capacity. While not limited to such, strike prices may be initially established at levels up to 10% to 20% above or below the price of the underlying security, e. g., a stock, exchange-traded fund share, trust issued receipt, index or the like. Such a limitation is practical to avoid creating options for which there would be very little demand because of the small likelihood that much greater price fluctuations would occur.
In one aspect of an embodiment of the invention, the OCC will issue and clear transactions in FROs as it currently does for all existing standardized options. As a result, the OCC will revise the Options Disclosure Document to include a description of FROs and amend its rules and by-laws to reflect the non-linear, fixed amount payout structure of FROs.
In order to allow the FRO financial product to trade on secondary markets, one embodiment of the invention is a method for listing the FRO financial product, and having the product recognized by the various systems used currently for the listing, trading, transmitting, clearing and settling of standardized options, including those systems utilized by the OCC. Systems used by the OCC and other parties to give proper routing and accounting treatment to particular financial products, such as systems that recognize various product types and calculate appropriate margin amounts for particular products, must be adapted to recognize the FRO instruments as separate and distinct. To that end, a mapping algorithm may be utilized to create symbols that represent the underlying security, the fact that the option is a binary option or FRO as opposed to a typical put or call option, the expiration date and the strike price, where the symbols are then listed for trading on an exchange. In some embodiments, a computer means may be used to execute the mapping algorithm to create FRO symbols.
As illustrated in FIG. 8 , when implemented by an individual and/or a computer program, the mapping algorithm assigns a root symbol for the underlying security 810 . The root symbol may comprise up to three characters. The root symbol will be unique, and specifically must be different from the root symbol for the non-FRO related to the same underlying asset. An expiration symbol is generated for the expiration date of the FRO product and concatenated to the root symbol 820 . Subsequently, a strike price symbol is generated for the strike price for the underlying security and concatenated to the existing combination of the root symbol and expiration symbol 830 . Thus, a new Finish-High FRO financial product, for example, with symbol “XYZLS” (where “XYZ” has been assigned as a root symbol defining “FRO root for underlying asset PQR”) will now be recognized as a standardized binary option—specifically the PQR December 95 Finish High. In this embodiment, the “XYZ” characters in the FRO symbol denote two elements of the instrument—that the instrument is a FRO as well as the underlying asset.
In one embodiment, the mapping algorithm may be implemented as a computer program module to be integrated with an existing exchange, e. g., the Amex. In other embodiments, the expiration symbol and strike price symbols utilize the existing option contract symbol library for their respective symbol. It is within the scope of the invention that other symbol libraries may be used for the root, expiration, and strike price symbols. For example, in the case of the “Target” FRO, a new library of barrier ranges may be defined to correlate to the 26 character choices for the last strike price character in the traditional five (5) character symbol chain. More specifically, in one embodiment, the symbology scheme for the last two characters of standardized exchange traded options is set forth in Table III (below) and Table II (above), respectively.
In yet other embodiments, the “Finish High” FRO financial product is processed as a call option and the “Finish Low” FRO financial product is processed as a put option. In other embodiments involving a “Target” FRO, the root symbol may indicate that the option is a “Target” FRO, the identity of the underlying security, and the expiration month. This leaves the remaining two characters to indicate the lower and upper strike prices.
A benefit of the FRO financial product is that the purchaser and writer of the FRO financial product know the expected return at the time of purchase if the underlying security performs as expected. In contrast, the “traditional” option does not typically have a known return at the time of purchase, i. e., the return cannot be accurately determined until the option is nearing expiration due to price movements. In addition, because the return on the FRO financial product is a “fixed amount,” a buyer of the FRO financial product does not need to determine the absolute magnitude of the underlying security's price movement relative to the strike price as is the case with traditional options. Yet another benefit of the FRO financial product is the limited risk/return to the writer/purchaser because of the payout being a fixed dollar amount.
A systemic benefit provided by the FRO financial product versus their OTC binary option counterpart is that standardized clearing and settlement systems may be programmed to recognize FROs based on their unique underlying symbols and segregation for particular treatment by systems used for calculating permissible margin as well as final payout amounts due at settlement. Thus, existing clearing and settlement systems may easily be adapted to handle transactions in FROs without any structural changes to the systems, and with only minimal effort.
In various embodiments of the invention, the fixed return amount for FROs may be set for all FROs at some standard price. For example, the fixed return amount in cash for all such options may be fixed at $100.00, but the price of the options will vary according to the supply and demand forces of the marketplace.
In some embodiments of the invention, the multiplier of the FRO may be 100 as with traditional standardized options. With respect to traditional options, the 100 multiplier indicates that 100 shares of the underlying security are represented by a single option. As a result, the quoted price is multiplied by 100 to derive the actual contract purchase price or premium in dollars. While the payoff amount of FROs will not necessarily depend on this multiplier like standard options' payoff amounts do, it may be convenient to adopt the standard 100 multiplier in order to more easily adapt existing options trading systems to trading in FROs. In other embodiments of the invention, the FRO financial product may employ a different multiplier that the existing convention of “100.” In these embodiments, the systems and processes for trading conventional options may then simply use the different multiplier code as an additional or distinct method for identifying options as FROs and, therefore, segregating them for appropriate routing and processing.
In one embodiment of the invention, a different processing method may be utilized for calculating the “closing” or “settlement” price of the underlying asset than that used for typical exchange-traded options with the same underlying asset. Thus, whereas typical exchange-traded equity options have a settlement price determined by the OCC based on a “composite price,” i. e., the last reported sale price of the security during regular trading hours, the settlement price for FROs may be based on either the OCC's composite price, or on some other measure of the price of the underlying asset.
Thus, in some embodiments of the invention, calculation of a volume weighted average price (VWAP) for the underlying asset over some designated time period (e. g. the last 15 minutes of trading) may be utilized to calculate and disseminate a discrete closing or settlement value for the FRO financial product. This embodiment protects against any potential price manipulation that could occur at expiration motivated by the non-linear or “all-or-nothing” nature of FROs. Thus, whereas the standard composite pricing mechanism used by the OCC is subject to manipulation by unscrupulous options traders by last-minute, small volume trading, the VWAP pricing mechanism makes it much less practical to manipulate the price of the underlying securities in order to meet the strike price.
Calculation of the VWAP may be accomplished using the following algorithm, for example, a computer means with pricing inputs from one or more exchanges or markets. An amount of time prior to the market close at expiration is selected, for example, 15 minutes. During that time, each transaction involving the underlying security is recorded as a number of shares sold and a selling price for those shares. For each transaction involving the underlying security during the preselected time, the number of shares is multiplied by the selling price for those shares to calculate a transaction price. The transaction price for each transaction involving the underlying security during the preselected time is added, and the total is divided by the total number of underlying securities sold during the preselected time:
VWAP = ∑ i ⁢ n i ⁢ P i ∑ i ⁢ n i.
where n i is the number of shares of the underlying sold in transaction i (which occurred during the predetermined time before market close), P i is the price of those shares, and the index i includes all transactions involving the underlying security during the preselected time before market close. In one embodiment, the VWAP settlement price may be disseminated by the exchanges that list the FRO as the official settlement price for the FRO, and may be made publicly available through various market data vendors as well as on the exchanges' websites. In one embodiment, certain trade types reported during the VWAP period, such as “out-of-sequence” trades, may be excluded from the VWAP calculation.
In yet another embodiment of the invention, where processing systems have distinct fields for identifying product types, product classes; or product codes, or for identifying product sub-types, sub-classifications or sub-codes for segregating and various distinct processing of different products, a unique product type, class, code or any other unique identifier may be attached to FROs so that they may be recognized as such by systems and individuals for appropriate processing.